1451 年興:棉花價格滑落,毛利可望回升

有上過我的課或看過我持股的人就知道我挑的公司都是簡單易懂的產業,而這裡的簡單易懂不表示一定是必需品或不可或缺,例如電視對某些人算是不可或缺,但面板股對我來說就不算是簡單易懂,另外像公司產品是做血壓計的不像是必需品,但對我來說卻是簡單又容易了解。

那...身上穿的衣服呢??不用說,這一定是必需品,這點很好認定,不過是不是簡單易懂可就不一定了,今天要談的「年興」是一間以生產牛仔成衣為主的公司,目前營收項目比重為成衣70.3%、牛仔布14.1%、休閒布8.58%、環錠紗6.89%。

年興的產品-成衣其主要原料為「棉花」,而一般來說棉花的庫存期間約為三個月,也就是說公司買進一批棉花後未來三個月的成本也就固定了,但客戶端若採每個月報價,那麼就會有庫存跌價的風險產生,尤其近幾年原物料被炒來炒去的,可憐的還是這些公司及我們這些消費者。

如下圖,若買進棉花的價格介於150~250 美分/磅之間的話,那麼之後價格回到100、甚至目前的80,公司就會承受庫存跌價的損失,這個部份在待會的財報季表中可以看到,接下來就開始查看一下財報簡表。

1451_COT

1.配息是否穩定:97年EPS只有0.18元,公司仍擠出0.5元現金給股東,但從這邊也可以看出當該公司遇到原物料高漲時獲利的能力明顯受到影響(上表),近幾年波動的程度也不小,所以配息方面似乎相對保守了些。

1451_配息
2.ROE、營收狀況:下表可以看到營業成本佔營收的比例不是很穩定,以97年來看營業利益還是負的,幸好業外收入有補上,不然當年度會是虧損的。

1451_ROE
1451_處份利益


季表:從下表更可以了解原料造成營業成本上升的影響有多大,最近這二季營業毛利都是負的,101.1Q要不是有處份投資利得的話獲利可能會更難看,。

1451_季ROE
3.產品毛利狀況:毛利率上下波動的程度從下表就可以看出來了,最近這二季雖然是負的,但隨著棉花價格滑落,下一季的毛利相信會比較好一點。

1451_毛利
4.(長期)負債狀況:短期借款、一年內到期長債、長期負債前二項是與銀行借的信用貸款,後者為循環額度借款(9億),目前已動用6.3億,附註中並未說明錢拿去哪裡用,若有人知道的話可以順便告訴大家,謝謝。

1451_負債
1451_借款

5.(長期)投資狀況:100年有增加6.48億的短期投資,從項目上來看都是股票,在第一季有把新普的股票賣掉,雖然是賺了5億,但感覺不是很踏實,金融操作還是不要太過頻繁會比較好。

1451_投資
下表為權益法長期投資的項目,其中年興國際就佔了約五十億。
1451_權益法項目

看來投資收益都還蠻不穩定的,這個對股東來說並不是好消息。
1451_權益法損益

6.扣抵率:99年扣抵率為12.74%,100年預計的扣抵率為16.08%。

7.合理價格的計算如下:預估EPS*合理PER,請自行評斷嚕!!
1451_資料
8.結論:如上述所提的,原料價格因素會影響整個營業成本狀況,偏偏這又是比較難去控制的,而且也無法有效的將原料高買低賣的成本轉嫁給下游廠商,所以未來仍會受此困擾,另外,也可以發現公司有在進行股票的價差操作,這點自己就不是很贊成,因為不是每次都能穩穩獲利的,若像100.4Q這樣投資有產生虧損,再加上成本上升的話,那麼獲利會更加不穩定。


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James

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